全球性通貨膨脹

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目前，全球性通貨膨脹正在蔓延。國際貨幣基金組織（IMF）數據顯示，新興和發展中國家2009年消費者價格指數（CPI）為5.186%，2010年為 6.206%，2011年預計為6.87%，正在呈現加速上升趨勢。相對而言，發達經濟體的通脹壓力要小一些，但也出現了明顯的通脹苗頭。發達經濟體 2009年CPI為-0.115%，2010年為1.39%，2011年預計為2.017%。與全球價格普遍上漲趨勢相一致，2010年底至2011年上 半年全球大宗商品、糧食和資產價格大幅上漲，近期裏出現了小幅回落。
全球價格波動有著諸多原因，但是歸根結底都是濫發美元惹的禍，幕 後推手用一個字概括，就是“錢”，而全世界“錢”的源頭就是美聯儲。最近半年，國際大宗商品價格快速上漲，根本原因並非全球實體經濟供求關係發生了重大變 化，而是美聯儲重啟量化寬鬆貨幣政策（QE2），助長了國際資本投機和炒作。國際資本無序流動加大了新興經濟體通脹壓力，加劇了主要國家之間貨幣彙率波 動，也增加了全球金融體係不穩定。近期裏，國際大宗商品價格回調主要原因是美聯儲準備在6月底結束QE2政策。
有一種說法，認為世界 性通脹是中國經濟快速增長帶來的。曾幾何時，不是有人指責中國向全球輸送通貨緊縮嗎？現在這些人搖身一變，又開始指責中國向全球輸送通脹了。很明顯，這種 說法是為美聯儲QE2開脫責任。美聯儲QE2政策的本質就是開動印鈔機向全世界“注水”，因而，從一開始這種政策就蘊含著通脹風險。由於美國經濟複蘇緩 慢、消費不旺，這一風險尚未變成現實，卻對新興經濟體構成了現實威脅。
2008年底以來，美聯儲一直保持接近於零的利率政策，而新興 經濟體複蘇速度快、投資回報率高，美國與新興經濟體之間的巨大利率差異，導致大量美元紛紛流向新興經濟體。麵對來勢洶洶的物價上漲和資產泡沫，新興經濟體 中央銀行紛紛緊縮貨幣，或者容忍本幣升值，以減輕輸入性通脹壓力，但是收效甚微。新興經濟體采取加息政策，由於美聯儲維持零利率政策，必然會助推國際資本 流入新興經濟體，從而抵消了新興經濟體緊縮性貨幣政策效果。國際儲備貨幣發行國貨幣政策隻考慮自身利益，加之缺乏必要的國際監管，給全球金融體係穩定帶來 了極大的挑戰。
還有一種說法，認為美國QE2隻是對商業銀行惜貸政策的一種替代，不必對其大驚小怪，一旦美國經濟恢複正常，全世界都 將從中受益。持這種觀點的人還認為，2011年以來，美國商業銀行信貸增量是負的，美聯儲創造的貨幣M2增長也很低，低於美國經濟增長率與通貨膨脹率之 和。因此，不能認為美國QE2政策造成了全球通脹。是的，僅從經濟學教條出發，似乎美國QE2政策並未對美國物價上漲產生推動作用。但是，不應該忘記了， 美元不僅是美國的貨幣，也是世界貨幣，美聯儲貨幣政策不僅作用於美國經濟，也會產生“溢出效應”，對非美國家和地區產生重要影響。
筆 者以為，以上現象恰好說明了，美聯儲製定貨幣政策出發點就是為了促進美國經濟增長和增加美國就業，至於有多少美元會流到國外，恐怕伯南克自己也說不清楚。 實際上，“多餘的美元”都流到虛擬經濟和國外去了，而對美國實體經濟並未產生積極效果。在超低利率市場環境下，美國商業銀行是不必發放貸款的，只要從美聯 儲廉價借來資金用於購買美國國債，即可賺取近3個百分點的無風險收益。在QE2政策作用下，道瓊斯股指一路走牛，產生了美聯儲所預想的“財富效應”，刺激 了居民消費，因此，美國“借錢消費”的好日子似乎又回來了。但是，新興經濟體卻普遍遭遇通脹壓力和飽受資產泡沫之苦。
美聯儲加息是結束全球通脹的根本途徑
半個世紀以前，美國前任財政部長約翰·康納利曾經直言不諱地說過，“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題”。不過，這句話說得還是有點絕對了。是的，國家 主權貨幣充當國際儲備貨幣，貨幣發行國不僅收取巨額的“鑄幣稅”，還能通過發行貨幣向世界轉嫁危機，通過輸出通脹掠奪財富，換取國內宏觀經濟穩定。 2010年11月，美聯儲推出QE2政策，使美國經濟“成功”地避免了“二次探底”，給新興經濟體帶來了通脹壓力。但是，目前美國經濟複蘇依然緩慢，就業 並未明顯改觀，房市繼續低迷。與此同時，美元貶值趨勢也損害了美元國際地位。
美元貶值導致國際大宗商品價格上漲，增加了美國進口成 本，從而部分抵消了美元貶值帶來的出口優勢，也引發了對通脹的擔憂。在美國國內，美元貶值態勢還引發了心理恐慌，人們將“弱勢美元”與“弱勢美國”相掛 鉤，擔心一旦美元貶值成為美國衰落的一種表現，則可能引起連鎖效應，外國投資人會減少持有美國國債，石油輸出國也可能考慮以一籃子貨幣而非美元定價等。美 國經濟決策者當然要盡量避免市場對美元信心流失，因為“強勢美元”符合美國利益。但是，人們尚未看到美國采取有效措施提升美元價值。
2011年初，中國總理溫家寶形象地將通貨膨脹比作一隻老虎，“如果放出來，關進去很難”。全球性通脹這隻老虎是美聯儲放出來的，當然要由美聯儲將它關進 籠子裏。貨幣主義大師米爾頓·弗裏德曼說過，通貨膨脹歸根結底是一種貨幣現象。要把通脹這隻老虎關回籠子裏，關鍵是美聯儲貨幣政策必須回歸常態。與此同 時，保持世界大國貨幣彙率基本穩定，從而結束國際資本無序流動局麵，為全球通脹治理創造良好的外部環境。
美國雖然承諾結束QE2政 策，但是，2011年美國大約有3萬億美元國債到期，美聯儲恐怕難以擺脫主要購買者角色。短期內，美聯儲仍然難以下定決心加息，寬鬆貨幣政策還將繼續，這 種做法最終會“搬起石頭砸自己的腳”。因為，國際大宗商品價格上漲也會推動美國出現成本推動型通脹，損傷了國內消費，從而抑製經濟增長。因此，當務之急是 新興經濟體應該繼續加息，但是美國必須率先加息，將實際利率恢複到零的水平。這是因為：
第一，美國加息打開了新興經濟體加息空間，有 利於新興經濟體貨幣政策正常發揮作用。為了防止國際熱錢大規模流入衝擊，新興經濟體紛紛加強了資本管製，同時忍受著通脹煎熬而放緩加息。雖然新興經濟體央 行已經數次加息，但實際利率遠未達到治理通脹要求。當前，發達國家和新興經濟體的實際利率都不同程度地為負值。負利率扭曲了資金價格信號，刺激了投資，加 劇了通脹，也誤導了資源配置。
第二，美國加息可以扭轉國際資本大規模流入新興市場的態勢。減少國際資本過分流入新興經濟體，有利於從 貨幣源頭上遏製新興經濟體的通脹。一旦美國開始加息，美元頹勢立刻得以緩解，這將提高美元吸引力，有利於資本回流美國，有利於美國經濟恢複增長，也有利於 新興經濟體經濟發展，這對美國和新興經濟體是一個“雙贏”的政策選擇。
第三，美國加息打壓了大宗商品價格上漲預期，會在一定程度上抑 製國際資本投機。如果美國繼續維持低利率，國際市場機構將會認為新興經濟體不能完全控製貨幣流動性，新興經濟體將繼續保持經濟過熱狀態，國際大宗商品過熱 需求便不能從根本上冷卻。從國際大宗商品市場輸入的通脹，不僅影響到新興經濟體，對發達國家經濟恢複也非常不利。
總之，治理全球通脹要從“源頭”抓起。鑒於美聯儲實際上部分承擔了世界央行職能，因此，美國應該負起責任、盡快結束超低利率，新興經濟體應該及時跟進、適當加息。現在正是世界各國開始同步加息、推動世界經濟複蘇步入正軌的大好時機。